| Автомобили статистика продаж |
|
|
| + в избранное | Сделать стартовой | Карта сайта | Цены на новые авто | ||
ИскатьПопулярные статьи |
2008-12-14 - Приведет ли проводимая ФРС политика количественного ослабления к снижению курса доллара?
Администратор / просмотров 333 / последний 2012-05-17 06:16:44 / Отправить эту ссылку другу
Ответим коротко - нет. Однако нужно учитывать ряд факторов. С легкостью избавиться от дефляционного давления в этот период не удастся. У аналитиков может быть свой взгляд на проблему инфляции/дефляции. Однако, имея с полдесятка "крайних средств", политики так и не смогли остановить или сдержать кризис. И это серьезный повод для беспокойства На наш взгляд, очень сложно аргументировать утверждение, что в США "этого" не случится (см. речь вице-президента Дона Кона на прошлой неделе). Даже при непродолжительной дефляции, она может оказаться достаточно глубокой, чтобы навредить экономике. Конечно, реакция ФРС по сравнению с Банком Японии, была более стремительной, но и основная проблема, пожалуй, гораздо серьезнее. Финансовый кризис просто развалил денежный мультипликатор, заставив ФРС вмешаться в ситуацию от лица частного сектора. Одним словом, мы опасаемся возникновения дефляции сегодня больше, чем инфляции завтра - ведь никто не может поручиться за то, что нынешние настроения, это лишь "дефляционная паника".
По всей видимости, ФРС и центральные банки других развитых стран одинаково ассиметрично воспринимают опасность возникновения двух сопутствующих рисков - об этом свидетельствует различный подход к ослаблению монетарной политики с позиции управления рисками. (Для центральных банков развивающихся рынков проблема инфляции существует постоянно). Инвесторы отчасти понимают это и полагаются на то, что центральные банки Б7 смогут преодолеть и нейтрализовать оставшиеся сопутствующие риски, причем опасность перестараться (т.е. ослабить политику слишком сильно), серьезнее риска неспособности Б7 восстановить экономики своих стран. Другими словами, чем больше люди опасаются дефляции, тем больше усилий предпримут центральные банки, чтобы ее избежать, и тем выше риск возникновения инфляции в последующие годы. (Как ни парадоксально, но именно эта позиция ФРС в период с 2001 по 2003 год, вероятно, стала основой для возникновения будущего кредитного пузыря.) Как уже говорилось, этот мыслительный процесс вполне логичен, но абсолютно субъективен, и, на наш взгляд, не дает четкого и правильного ответа. Но с тактической точки зрения можно предположить, что по мере охлаждения мировой экономики, дефляционные опасения будут нарастать, поскольку Центробанки ведут борьбу лишь с "верхушкой айсберга". Об инфляции заговорят не сегодня, и даже не завтра, а, может быть, месяца через три. Но и тогда она, скорее всего, не найдет отражения в ценах.
Ослабление доллара зависит от ожидания резкого роста инфляции в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, у ФРС, скорее всего, будет время, чтобы вовремя отказаться от политики количественного ослабления и сдержать инфляцию. В отсутствии инфляции и при прочих равных условиях номинальные операции не могут привести к ослаблению доллара. По всей видимости, в отличие от достаточно сложной для решения проблемы "ловушки ликвидности", смещение стимула после нормализации макроэкономической ситуации не должно стать для ФРС непосильной задачей. Но при этом у ФРС была надежная "стратегия выхода" по завершении операций. Это, по сути, мнение президента Федерального Резервного Банка Миннеаполиса Гэри Стерна. Кроме того, хотя внимание в основном сосредоточено на проводимой ФРС политике количественного ослабления и судьбе доллара, мы утверждаем, что ЕЦБ, скорее всего, тоже будет вынужден вскоре пойти по этому пути. Банковские системы Европы и Великобритании стремятся вмешиваться в капитал не больше, чем американская банковская система. Следовательно, ЕЦБ и Банк Англии будут вынуждены играть некую посредническую роль от имени частного сектора, также как и ФРС. Таким образом, если ФРС, ЕЦБ и Банк Англии будут придерживаться одного подхода, как это в конечном итоге отразится на EUR/USD или GBP/USD? На наш взгляд, нет никаких оснований утверждать, что EUR или GBP непременно вырастут, как предполагают некоторые инвесторы в рассуждениях о ФРС. Как ни странно, ожесточенная борьба между опасениями дефляции и инфляции означает своего рода грустный смайлик для доллара. Вспомните, что наш радостный смайлик предполагает рост доллара при росте или снижении американской экономики по отношению ко всем остальным экономикам мира. В промежуточном состоянии, которое мы назовем дном, происходит ослабление доллара. С другой стороны, в дебатах "дефляция против инфляции" обе эти крайности означают ослабление доллара при его укреплении в промежуточном состоянии.
Действительная стоимость доллара занижена?
ФРС проводит политику количественного ослабления, которая посредством инфляции воздействует на номинальную стоимость доллара, между тем, значительное ухудшение американской финансовой системы, должно быть, повлияло на его реальную стоимость. Валютный курс - понятие относительное, поэтому необходимо обращать особое внимание на те структурные разрушения, которые могли произойти в финансовых системах других развитых стран. Сюда также входят финансовые обязательства, которые вынуждены взять на себя эти страны вследствие этих разрушений. Несмотря на все проблемы в американской банковской системе, сумма банковского баланса в США значительно меньше, чем во многих других странах. Например, общие банковские обязательства в Швейцарии составляют приблизительно 650% от ВВП, в Великобритании - 430%, в Еврозоне - 320%, в Японии - 150%, а в США - всего 85%. Инвесторам следует учитывать это обстоятельство. В любом случае, в качестве приблизительной оценки того, как разрушения в финансовой системе США и меры по ликвидации последствий, могут повлиять на основной индекс USD, мы использовали налу многостороннюю структуру справедливой стоимости индекса USD, чтобы смоделировать предполагаемые изменения удельной производительности, условий торговли в относительном выражении, а также относительного состояния бюджета и чистой стоимости зарубежных активов США на основной индекс доллара. Две последние переменные занимают центральное место в нашей модели между банковским сектором и удельной производительностью и условиями торговли достаточно сложно установить надежную взаимосвязь. Учитывая последние события, весьма вероятным кажется ухудшение относительного состояния бюджета США на 2% от ВВП и чистой стоимости зарубежных активов - на 3% от ВВП (несмотря на прогнозируемое снижение дефицита текущего баланса США, он по-прежнему будет очень высок). В соответствии с нашей моделью оценки, этот сценарий предполагает снижение справедливой стоимости общего индекса USD на 5.3% (влияние чистой стоимости зарубежных активов незначительно из-за небольшой величины расчетного коэффициента в нашей модели).
Вывод
При определении влияния проводимой ФРС политики количественного ослабления на доллар следует принять во внимание два фактора. Первый - при относительной инфляции политика количественного ослабления, по сути, может повлиять только на номинальную стоимость USD. Увеличение инфляционного давления ведет к ослаблению доллара. Второй - те причины, по которым ФРС была вынуждена прибегнуть к политике количественного ослабления, могут привести к снижению реальной стоимости доллара на 5-7%. Таким образом, несмотря на все еще ожидаемый рост доллара при дальнейшем ухудшении мировой экономики, величина этого роста USD против основных валют в следующие шесть месяцев, скорее всего, будет более скромной, чем предполагалось. Что касается развивающихся стран, мы по-прежнему прогнозируем значительное укрепление USD против этих валют в следующие полгода.
По материалам Morgan Stanley
Источник: Forexpf.Ru
|
|
